來源：富國基金
【資料圖】
最近市場上討論“AI泡沫”的聲音越來越多，再加上美聯儲降息預期持續降溫，科技股集體坐上過山車。英偉達炸裂的財報，也沒能緩解市場情緒的恐慌，繼續跳水。
不少投資者很慌：這AI不會重蹈2000年互聯網泡沫的覆轍，說破就破吧？今天用四條硬證據，幫你理清思路——AI泡沫確實存在，但現在還處在早期階段，遠沒到該恐慌的時候。
先搞懂：AI泡沫到底是什么？
“AI泡沫”就是“鏟子賣瘋了，金子還沒挖到”。
現在所有的AI基建，包括造算力卡、建數據中心、搞云服務，其實都是“賣鏟子”的。用這些鏟子，開發了好用的大模型去應用，比如去做人形機器人、去做智能駕駛、去做能高效解決具體問題的智能體，這些才是“挖金子”的?，F在“買鏟子”的投資將來是要在“挖金子”的環節賺回來，才能形成一個閉環。
市場擔心的“泡沫破裂”，就是怕最后挖不到金子，前期砸的資本開支收不回成本，到時候不管是上游“賣鏟子”的，還是下游“挖金子”的，股價都會崩。2000年的互聯網泡沫，就是這么破裂的。
AI泡沫確實存在，但仍在早期，遠不到“破裂”的地步。四條證據擺在這里：
證據一：漲幅和估值都沒到“狂熱”程度
先看最直觀的股市數據，從納指行情出發，對標上一輪互聯網行情。
漲幅來看，自2022年11月以來，ChatGPT橫空出世后，納指年化收益率大概25%，2023-2025年盈利年化增速20%——大多數漲幅靠實實在在的盈利撐著，不是純拔估值，這和1995-1999年互聯網泡沫孕育期的節奏高度重合。
估值來看，瑞銀報告指出，當前美股“Mag6”(六大AI科技巨頭)的市盈率大概35倍，而2000年互聯網泡沫時，頭部公司的市盈率在60倍以上，幾乎是現在的兩倍。
證據二：大公司砸錢搞AI還撐得住
很多人擔心“科技巨頭砸錢搞AI，最后現金流斷裂”，但拿數據對比就會發現，現在的“花錢邏輯”和2000年完全不同。
首先，現金流壓力可控。2000年納指的資本開支規模一度超過現金流；而現在AI行情下納指資本開支與現金流同步增長，趨勢較為健康。就算有些公司開始發債融資，也都是良性操作，沒出現當年普遍“靠股權融資續命”的高危情況。
其次，大公司的“基本盤”很穩。三季報顯示，多數美國科技公司利潤率仍較好，美股信息技術指數的盈利指標維持高位。美國科技巨頭們經過多年的積累，形成了成熟的商業模式和較為穩定的盈利收入，起碼目前看來能穩穩托底AI投入。
證據三：應用端的“金子”若隱若現，算力仍短缺
AI不是光炒概念，“挖金子”的苗頭已經出現了。從ChatGPT到谷歌Gemini多模態模型，大模型更新迭代不停；機器人、智能體也在慢慢落地，雖然還沒到“改變世界”的程度，但一直在進步。
事實上，AI的滲透速度比歷史上任何新技術都快。下圖展示了各種新技術的擴散速度，可以發現AI技術的普及曲線最為陡峭，很快就達到了現在的40%水平，而且向上還有很大空間，或將帶動AI需求持續釋放。
同時，算力需求還較為緊缺。2000年互聯網泡沫時，鋪了一堆光纖最后沒人用，全成了閑置資產。但現在的AI還處于算力緊缺的階段。英偉達三季度交出了亮眼的成績單，并表示到2026年訂單能見度達5000億美元，云服務商已售罄。黃仁勛表示：“現在你能找到的每一塊GPU，都在被點亮并投入使用”。
證據四：“降息周期”加持
最后一條很關鍵：宏觀利率環境，直接決定了科技股的“錢袋子”。
2000年互聯網泡沫破裂，一個核心的觸發原因是美聯儲連續加息——1999年6月到2000年5月，美聯儲加了6次息，累計加了175個基點，聯邦基金利率飆升到6.5%，直接刺破了高估值泡沫。
但現在完全相反，美聯儲2025年9月已經重啟降息，連續降息兩次，大概率2026年還有2-3次的降息。近期12月降息預期降溫影響的只是節奏，或早或晚，降息仍是終局。
降息意味著資金成本低，科技公司融資更容易，投資者也愿意持有成長股——這個大背景，和2000年的“加息絞殺”完全相反，泡沫離破裂尚遠。
結論：有泡沫不可怕，關鍵是在“哪個階段”
新興科技賽道有泡沫再正常不過，因為高成長性帶來了較大的想象空間，估值自然會跑在業績前面。問題不是“有沒有泡沫”，而是“泡沫在哪個階段”。
AI現在明顯還處在“早期階段”：估值和漲幅還沒到極端、資本開支尚有支撐、應用端落地可期、降息周期加持，離“破裂”還差得遠。
短期科技股回調，更像是在消化估值，不是泡沫破裂，AI這條主線大概率還沒走完。已經上車的小伙伴不要擔心，還有子彈的小伙伴也可以考慮逢低分批加倉(在風險承受能力內)。
未來2-3年或是驗證“AI能否改變世界”的重要觀察期。要避免泡沫走向破裂，AI需跑出現象級應用，實現盈利兌現。而如果2-3年還看不到實質性改變，那時候才真正是要討論“泡沫破裂”的時候。(文章來源：富國基金)
